好財報也許正是賣掉阿里股票的好時機

過去這個季度阿里巴巴的收入增長超出預期，主要歸功于移動端商業(yè)化能力臻于完善，但這也意味著依靠移動端貨幣化能力提升驅(qū)動的增長空間有限。其目前的股價明顯沒有反應其所面對的風險，而且一個多月中已經(jīng)累積40%左右漲幅，好財報正是兌現(xiàn)良機。

對于那些從這波反彈的開始就買入阿里巴巴股票的投資者而言，在短短一個月中已經(jīng)獲得了將近40%的收益。但如果因為剛剛發(fā)布的截至9月的2016財年第二財季財報表現(xiàn)不錯，就認為反轉(zhuǎn)已經(jīng)到來，可能會錯失套現(xiàn)收益的良機。

盡管這份財報顯示了阿里巴巴強大的創(chuàng)造利潤和現(xiàn)金流的能力，但總體而言，雖然其凈利潤達到令人詫異的227億元人民幣，但如果扣除掉投資收益，其可持續(xù)的盈利能力并沒有太大變化。

該季度的最大亮點，是移動端交易額和收入占零售業(yè)務的比例分別達到了62%和61%，兩個指標的差異相比之前大幅縮小，這主要歸功于其移動端商業(yè)化能力正臻于完善，在該季度，移動端貨幣化比率達到了2.39%，與PC端的2.47%進一步靠近，而綜合的貨幣化比率甚至已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)上升。

結果是，盡管其整體交易額增長只有28%，為近年來首次下降到30%以下，但其整體收入?yún)s增長了32%，高于上個季度的28%，這還是在上年同期高增長基數(shù)的情況下獲得的。這主要歸功于移動端商業(yè)化能力提升驅(qū)動下的中國零售業(yè)務的增長——為35%，而該部門貢獻了阿里全部收入的78%。

但依靠移動端商業(yè)化能力驅(qū)動的增長可能空間有限，過去9個季度PC端貨幣化比率的中位數(shù)是2.61%，這很可能成為未來一段時間內(nèi)移動端貨幣化比率的目標水平。

盡管阿里巴巴這些年進行了大量的投資，但根據(jù)財報，目前能夠反應到營收上的，只有UC和高德，目前這部分貢獻了阿里全部收入的大約6%，其他的投資主要通過投資收益來影響其當期盈利。不久前宣布收購優(yōu)酷土豆后，阿里在文化娛樂領域的機會值得期待，但考慮到該領域的分散狀況，以及來自騰訊等競爭，中短期內(nèi)預計還很難成為新的增長引擎。

就目前的情況，該公司的股價明顯沒有反應其所面臨的轉(zhuǎn)型期風險：美國有關機構仍然在試圖將淘寶列為“惡意市場”名單，在服務電商領域阿里仍然只是一個后來者，而該領域的成功者可能成為阿里實物電商的潛在分流者，微信支付對支付寶構成的威脅越來越明顯，京東的蠶食壓力到目前為止仍然沒有得到有效遏制。

即便不考慮京東因素，它自身龐大的規(guī)模也是一個關鍵的壓力。中國經(jīng)濟的增長放緩已經(jīng)成為不爭的事實，而作為一家占到中國社會消費品零售總額將近10%的公司，其增長也將越來越與中國整體的經(jīng)濟狀況聯(lián)系在一起。在此背景下，該公司未來的增長可能主要依賴于其對中國零售業(yè)運營效率的整體提升。

在9月中旬的文章《受傷的BAT：華爾街重估中國互聯(lián)網(wǎng)》一文中，尹生根據(jù)當時幾家主要的美國互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平，以及給予20%的風險折扣后，認為從長期看，當時阿里巴巴的價值中樞為900~1400億美元。

考慮到這期間作為參照的公司市值都有了10%以上的漲幅，我認為目前給予阿里巴巴8.5~10.5倍的PS，是一個相對安全的區(qū)間，即目前相對于幾家美國公司的合理估值區(qū)間為1100~1450億美元。不過這沒有包括螞蟻金服的股權價值，按照之前的協(xié)議，阿里有機會獲得螞蟻金服約三分之一的股權。